Qui paie vraiment pour l’essor de l’IA?

Les manchettes sur le financement de l’IA mélangent des types d’argent très différents. Un fonds de retraite qui achète une obligation, un fabricant de puces qui achète des actions de son client et un gouvernement qui prend une participation dans un champion national comptent tous comme de l’« investissement en IA », mais chacun a ses motifs et ses risques.

Voici une carte de l’argent à la fin de 2026, tirée autant que possible de documents déposés et d’annonces d’entreprises. Les montants sont en dollars américains, sauf indication contraire.

La carte

Un fonds souverain est un fonds de placement appartenant à un État, souvent bâti à partir de revenus pétroliers ou d’excédents commerciaux. MGX est établi à Abou Dhabi, GIC et Temasek à Singapour.

Les rondes privées continuent de grossir

Une ronde est une levée de fonds donnée, habituellement appelée série A, B, et ainsi de suite. La valorisation est le prix que cette ronde implique pour toute l’entreprise. La valeur « post-money » inclut le nouvel argent, et la valeur « pre-money » l’exclut.

Deux détails comptent. « Engagé » ne veut pas dire versé : le document d’Amazon montre que ses 50 G$ US sont arrivés par étapes jusqu’au troisième trimestre. Et les totaux annoncés peuvent inclure du vieil argent : Anthropic dit que ses 65 G$ US comprennent 15 G$ US déjà engagés par de grands investisseurs. Son document déposé montre environ 45,7 G$ US de ventes dans la principale catégorie d’actions de série H.

Les discussions d’OpenAI montrent à quelle vitesse tout bouge. CNBC a rapporté jusqu’à 30 G$ US le 22 octobre, puis a confirmé le 31 octobre que l’objectif avait baissé à environ 20 G$ US. La ronde n’est pas close, et les conditions peuvent changer.

Les particuliers commencent aussi à apparaître sur cette liste. CNBC rapporte qu’environ 3 G$ US de la ronde de mars d’OpenAI venaient d’investisseurs individuels, par l’entremise de réseaux bancaires.

Les marchés boursiers se sont ouverts en 2026

Anthropic a déposé publiquement, mais n’a pas fixé le prix de ses actions, et OpenAI a fait un dépôt confidentiel. Les entreprises établies peuvent aussi passer par le marché. Alphabet a recueilli environ 50 G$ US, net, en juin 2026, y compris une vente privée de 10 G$ US à une société affiliée à Berkshire Hathaway.

Toutes les inscriptions ne se passent pas sans heurts. CoreWeave a fixé son prix sous la fourchette prévue, et CNBC rapporte que Firmus, un nuage de GPU soutenu par Nvidia, a retiré son projet de PAPE en octobre.

La dette est la partie qui croît vite

Une dette doit être remboursée selon un calendrier, quoi qu’il arrive à l’entreprise. La Banque d’Angleterre dit que les cinq plus grands hyperscalaires de l’IA détenaient seulement 3 % de la dette américaine de bonne qualité en circulation à la fin de 2025, mais représentaient plus de 15 % des nouvelles émissions de 2026 au début de mai. « De bonne qualité » (investment grade) désigne une cote de crédit qui classe l’emprunteur comme relativement sûr.

La dette atteint aussi des gens qui n’ont jamais choisi d’investir en IA. Des fonds de retraite et d’obligations peuvent en détenir. Le crédit privé, c’est-à-dire des prêts consentis par des fonds plutôt que par des banques, est un prêteur en croissance. Pour les structures en cause, voir notre article sur les SPV.

Même les entreprises solides y recourent : Meta a vendu des billets pour un produit net de 24,9 G$ US en mai 2026. Les emprunteurs plus faibles paient plus cher. CNBC rapporte que les néonuages, de plus petites sociétés de location de GPU sans cote de bonne qualité, voient les prêteurs devenir plus prudents.

Gouvernements et stratégies nationales

L’argent public est modeste à côté des totaux privés, mais il vise d’autres objectifs. L’engagement du Canada d’au plus 1,6 G$ envers Cohere achète des actions et des promesses sur les emplois et la capacité de calcul au Canada. Des investisseurs canadiens sont aussi présents dans les rondes privées; la branche de capital de risque de Bell et Inovia Capital ont participé à la série E de Cohere. D’autres gouvernements mènent leurs propres stratégies, parfois surtout au moyen de leurs fonds souverains.

L’allemand Schwarz Group, qui dirige la ronde de Cohere, est une catégorie à part : un groupe de commerce de détail qui investit en IA pour des raisons stratégiques.

L’argent de qui est en jeu si l’essor ralentit?

Ça dépend de la place dans la file. Si une entreprise éprouve des difficultés, les prêteurs sont généralement payés avant les actionnaires, et ce sont les actionnaires qui absorbent les pertes en premier. Les fonds de capital de risque et les actionnaires de sociétés cotées portent donc le risque de prix le plus immédiat, y compris les employés qui détiennent des actions de leur entreprise et toute personne dont le fonds indiciel contient les grandes technos.

Les détenteurs d’obligations sont plus en sécurité tant que l’emprunteur peut payer. Leur risque augmente quand la dette est liée à un seul centre de données qui dépend d’un seul locataire. Les fournisseurs ont une double exposition : ils peuvent perdre un client et la valeur de leur participation en même temps. Le plus récent test de résistance du FMI a jugé les banques globalement solides dans un ralentissement de l’IA, avec des points faibles.

Les contribuables portent une part plus petite, au moyen de participations directes comme celle du Canada dans Cohere, et de toute réponse publique si un ralentissement se propage. Cette carte décrit qui est exposé. Elle ne fait aucune recommandation de placement.